外资回流奔向“软着陆”交易,“买短限长”继续增持美债

2023-09-27 81011阅读

  7月份,美股三大指数收涨,但美元和美债跌,外资也呈现“risk-on”交易。私人和官方投资者逐渐接受“软着陆”交易比宽松交易更令人信服,而大规模美债供给让外资犹豫是否值得“接盘”。

  外资回流速度连续回升,“软着陆”预期可能较宽松预期更胜一筹。7月份,外国投资者在美净增持证券资产1406亿美元,创下年内增持规模次高,环比增加了2%。其中,私人外资增持1494亿美元,但官方外资减持88亿美元,重现2022年常见的官方与私人“互换筹码”。外资流动性偏好有所回升,现金资产和短期国库券的净买入规模明显大于长期证券资产。虽然今年押注美联储货币政策转松是市场主题,但是核心应是博弈美国经济能否扛过美联储货币紧缩。美债跌和美股涨(紧缩不影响经济软着陆)的市场反馈多次上演,导致美元避险属性迟迟没有出现。

  外资风险偏好依然不低,罕见美债“买短限长”规避长端收益率上升。7月份,继6月创纪录增持美元风险资产后,私人外资继续增持了208亿美元美股和87亿美元企业债,环比分别减少了80%和71%;官方外资净增持了80亿美元美股,同时净减持了4亿美元企业债。7月,美国三大股指均有不同程度的上涨,标普指数上涨3.1%,道指上涨3.3%,纳指上涨4.0%,但涨幅分别较上月收窄3.4、1.2和2.5个百分点,说明外资都喜欢“追涨杀跌”。此外,外资持有美债“名利双收”。但在美债长端收益率上升更多、吸引力加强的情况下,外资偏好短期美债。当月,外资净买入中长期美债2亿美元和短期国库券758亿美元,合计净买入760亿美元美债,环比减少了3%,但同比扩大了5.5倍;正估值效应160亿美元。

  主要经济体对美债热情均有所下降,中资继续控制对美元风险敞口。欧元区和日本投资者增持美债有所放缓,英国减持美债。其中,由于日元汇率又跌到了2022年9月和10月的干预区间,日本投资者持有美债的变化值得关注。中资投资者净卖出95亿美元美债,减持规模环比和同比分别增加了124%和64%。此外,中资投资者净买入4亿美元机构债和3亿美元企业债,同时净卖出8亿美元美股,四大类资产合计净卖出96亿美元,而上月和2022年同期分别净买入62亿美元和21亿美元。

  这轮美国经济周期非比寻常,一头是美联储激进加息抑制通胀,甚至不惜以经济衰退为代价,另一头是经济韧性超预期。目前的市场表现是经济“软着陆”超过了对过度紧缩的“恐惧”。但近期前财长萨默斯警告称,人们对于美国能够在没有经济衰退的情况下控制通胀过于乐观。

  风险提示:美联储货币紧缩超预期,地缘政治局势发展超预期。

外资回流奔向“软着陆”交易,“买短限长”继续增持美债

  管涛为中银证券全球首席经济学家)

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