23长城D4 : 长城证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第三期）信用评级报告

原标题:23长城D4 : 长城证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第三期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
主体长期信用等级：AAA
长城证券股份有限公司（以下简称“公司”或“长城证券”）
本期债券信用等级：A-1
的跟踪评级反映了其作为全国性综合类证券公司之一，具有
评级展望：稳定
很强的股东背景；公司业务资质齐全，营业网点遍布国内主要
债项概况：
地区，主要业务处于行业中上游水平，具备较强行业竞争力；
本期债券发行规模：不超过 20.00亿元
截至 2023年 6月末，其资本实力较强，资本充足性很好。2023
（含）
年上半年，公司营业总收入和净利润均同比增长。

本期债券期限：品种一期限为 212天，
品种二期限为 245天 同时，联合资信也关注到经济周期波动、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利
偿还方式：到期一次还本付息
影响；2022年，收入及利润规模均同比下降；公司一年内到
募集资金用途：拟用于补充运营资金
期的债务规模较大，存在一定集中偿付压力，需对流动性保持
关注。

评级时间：2023年 10月 13日
相对于公司的债务规模，本期拟发行债券的规模较小，相
本次评级使用的评级方法、模型：
关财务指标对发行前、后的短期债务覆盖程度变化不大，处于

注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披
基于对公司主体长期信用状况以及本期债券信用状况的
露
综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本
本次评级模型打分表及结果：
期债券信用等级为 A-1，评级展望为稳定。

评价结果	风险 因素	评价要素
B	经营环境	宏观经济
		行业风险
	自身 竞争力	公司治理
		风险管理
		业务经营 分析
		未来发展
F1	偿付能力	盈利能力
		资本充足 性
		杠杆水平
	流动性因素

注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个
等级，各级因子评价划分为 6档，1档最好，6档最差；财

务风险由低至高划分为 F1－F7共 7个等级，各级因子评价
划分为 7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权

平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果

公司	公司1	公司2
AAA	AAA	AAA
31.27	53.41	34.29
230.08	202.81	205.58
3.79	5.31	1.96
1.25	1.82	0.63
236.37	230.11	317.37

注：公司 1为国元证券股份有限公司，公司 2为东兴证券
股份有限公司，公司 3为东北证券股份有限公司 关注其流动性管理。

资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理

主要财务数据：
分析师：陈 凝 梁兰琼
合并口径

2020年	2021年	2022年
534.42	689.35	768.20
349.16	488.22	487.44
185.27	201.13	280.77
15.26	13.13	17.18
65.33	70.82	63.45
68.69	77.57	31.27
18.27	21.68	8.21
26.67	28.38	26.39
8.53	9.55	3.79
159.34	172.86	230.08
195.17	208.65	236.37
24.79	21.11	27.90
157.98	218.46	260.05
327.67	459.67	468.12

注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据除非特别说明均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3．“/”指未能获取相关数据，下同；4．2023年半年度财务报表未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
主体评级历史：

评级 展望	评级时间	项目小组	评级方法/模型
稳定	2023/10/11	陈凝、梁兰琼	证券公司主体信用评级方 V4.0.202208 证券公司主体信用评级模型 （打分表）V4.0.202208
稳定	2016/06/15	唐玉丽、陈凝	（原联合信用评级有限公司）证券公司资 信评级方法（2014年 1月）
稳定	2014/11/19	钟月光、张祎	（原联合信用评级有限公司）证券公司资 信评级方法（2014年 1月）

注：上述历史评级项目评级报告通过报告链接可查阅，非公开项目评级报告未添加链接；2019年8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号



声 明

一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受长城证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用及其控制的其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合信用投资咨询有限公司（以下简称“联合咨询”）为该公司提供了咨询服务。由于联合资信与关联公司联合咨询从管理上进行了隔离，在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。



分析师：
联合资信评估股份有限公司
一、主体概况
股的价格认购公司新增股本，公司股本由 20.67
亿元增加至 27.93亿元。2018年 10月，公司成
长城证券股份有限公司（原长城证券有限
功上市，股票简称“长城证券”，代码
责任公司，以下简称“长城证券”或“公司”）
“002939.SZ”，募集资金 19.58亿元，公司股本
系在原深圳长城证券公司营业部和海南汇通国
增加至 31.03亿元。2022年 8月，公司完成非
际信托投资公司所属证券机构合并的基础上组
公开发行股票，实际发行 A股股票 9.31亿股，
建而成，初始注册资金为 1.57亿元。经多次增
募集资金净额 75.53亿元，公司注册资本增至
资扩股，截至 2014年 9月末，公司注册资本为
40.34亿元。截至 2023年 6月末，公司注册资
20.67亿元。2014年 11月，长城证券有限责任
本和股本均为 40.34亿元，华能资本持有公司
公司整体变更为长城证券股份有限公司。2015
46.38%的股权（如表 1），为公司控股股东；华
年 9月，华能资本服务有限公司（以下简称“华
能资本为中国华能集团有限公司（以下简称“华
能资本”）、深圳能源集团股份有限公司（以下简
能集团”）的子公司，华能集团为公司实际控制
称“深圳能源”）、深圳新江南投资有限公司（以
人。截至 2023年 6月末，公司前十大股东持有
下简称“深圳新江南”）等 16家股东以 6.5元/
股份不存在被质押情况。

表 1 截至 2023年 6月末公司前十大股东持股情况

股东名称

华能资本服务有限公司

深圳新江南投资有限公司

深圳能源集团股份有限公司

福建湄洲湾控股有限公司

深圳市龙华产业资本投资有限公司

中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金

建信理财有限责任公司－建信理财“诚鑫”多元配置混合类最低持有 2年开放式产品

香港中央结算有限公司

中国建设银行股份有限公司－华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金

成都市成华发展集团有限责任公司

资料来源：公司2023年半年度报告，联合资信整理
公司主要业务包括财富管理业务、投资银 海等城市拥有109家证券营业部，下设北京分公行业务、证券投资及交易业务、资产管理业务等； 司、浙江分公司、广东分公司、江苏分公司等15组织架构图详见附件1。 家分公司；公司控股一级子公司5家，参股基金截至2023年6月末，公司在北京、深圳、上 公司2家，子公司和重要参股公司详见表2。

表2 截至2023年6月末公司主要子公司及重要参股公司情况

简称	业务范围	注册资本（亿元）	总资产（亿元）	净资产（亿元）
长城投资	股权投资；金融 产品投资和其他 另类投资业务等	10.00	7.08	6.87

长城长富	受托资产管理、 投资管理等	6.00	6.40	6.33
宝城期货	期货经纪、期货 投资咨询、资产 管理等	6.00	118.52	13.69
长证国际	金融控股	/	/	/
长城资管	证券资产管理	10.00	/	/
长城基金	基金募集、基金 销售、资产管理	1.50	23.71	18.14
景顺长城 基金	证券投资基金的 募集和管理、投 资顾问业务等	1.30	58.88	41.69

注：1.截至 2023年 6月末，公司向长证国际实缴出资 4.39亿元；2.截至 2023年 8月末，长证国际和长城资管尚未开展经营活动
资料来源：公司 2023年半年度报告，联合资信整理
公司注册地址：广东省深圳市福田区福田 宏观政策以贯彻落实 4月中央政治局会议精神街道金田路 2026号能源大厦南塔楼 10~19 为主，聚焦于进一步优化房地产调控政策、深化层；法定代表人：张巍。 资本市场改革、稳住外贸外资基本盘、提振汽车和家居等大宗消费、优化调整稳就业政策。

二、本期债券概况
2023年上半年，随着经济社会全面恢复常
态化运行，生产需求逐步恢复，消费和服务业加
公司拟在 100.00亿元的注册额度内分期发
快修复，就业、物价总体稳定，经济运行整体回
行短期公司债券。本期债券名称为“长城证券股
升向好。经初步核算，上半年我国 GDP为 59.30
份有限公司2023年面向专业投资者公开发行短
万亿元，按不变价格计算，同比增长 5.5%。随
期公司债券（第三期）”，发行规模为不超过
着前期积压需求在一季度集中释放，二季度经
20.00亿元（含）。本期债券分为两个品种，品种
济表现低于市场预期，但 6月 PMI止跌回升、
一期限为 212天，品种二期限为 245天，并引
工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售
入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制。本期
总额等指标两年平均增速加快，反映出生产、消
债券为固定利率债券，票面利率由公司股东大
费等领域出现边际改善，是经济向好的积极信
会授权公司董事会（或由董事会转授权的公司
号，但回升动能依然较弱，恢复势头仍需呵护。

经营管理层）根据发行时市场情况及专业投资
信用环境方面，2023年上半年，社融规模小幅
者报价情况确定；本期债券票面金额为 100.00
扩张，信贷结构有所好转，但居民融资需求仍偏
元，按面值平价发行，到期一次性还本付息。

弱，同时企业债券融资节奏同比有所放缓。银行
本期债券无担保。

间市场流动性先紧后松，实体经济融资成本稳
本期债券的募集资金在扣除发行费用后，
中有降。

拟用于补充运营资金。

展望未来，宏观政策调控力度将进一步加
三、宏观经济和政策环境分析
大，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动
经济实现质的有效提升和量的合理增长。当前
2023年一季度，宏观政策以落实二十大报
房地产市场供给仍处在调整阶段，房地产开发
告、中央经济工作会议及全国两会决策部署为
投资或将保持低位运行；在制造业利润低迷、外
主，聚焦于完善房地产调控政策、健全 REITs市
需回落以及产能利用率偏低等因素的影响下，
场功能、促进中小微企业调结构强能力。二季度，
制造业投资或将保持温和增长；就业形势整体
好转，消费市场有望维持复苏态势，但修复到 罚仍是影响券商个体经营的重要风险之一。

2019年水平仍需耐心等待；作为稳增长的重要 未来，随着“健全多层次资本市场体系”“提高直接融资特别是股权融资比重”“全面实行股
抓手，在经济下行压力较大、出口承压、房地产
票发行注册制”等资本市场改革目标的持续推
疲弱等背景下，基建投资仍将发挥经济支撑作
进，证券市场景气度有望得到提升，证券公司运
用。总体来看，2023年下半年随着基数的升高，
营环境有望持续向好，证券公司资本实力、资产
三、四季度增速较二季度或将有所回落，但当前
规模以及盈利能力有望增强。

积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，实
完整版证券行业分析详见《2023年二季度
现全年 5%的增长目标可期。完整版宏观经济与
证券行业分析》。

政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2023年
上半年）》。

五、基础素质分析
四、行业分析
1. 产权状况
截至2023年6月末，公司注册资本和股本均
2022年国内证券市场有所波动，证券公司
为40.34亿元，华能资本为公司控股股东，实际
业绩表现一般，经营易受市场环境影响，具有
控制人为华能集团。

波动性；证券公司业务同质化严重，头部效应
显著，中小券商需谋求差异化发展道路。2023
2. 企业规模和竞争力
年行业严监管基调持续，利于行业规范发展；
公司是全国性综合类上市证券公司，资本
随着资本市场改革持续深化，证券公司运营环
实力较强，业务资质齐全，主要业务行业排名
境有望持续向好，整体行业风险可控。

中上游水平，具有较强的行业竞争力。

证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动
公司是全国性综合类上市证券公司之一，
性大。2022年，股票市场表现低迷，市场指数
经营资质较为齐全，具备完整的证券业务板块；
震荡下行，交投活跃程度同比下降；债券市场规
控股和参股期货公司和基金公司，具有综合化
模有所增长，在多重不确定性因素影响下，收益
经营的发展模式。截至 2023年 6月末，公司合
率宽幅震荡。受此影响，2022年证券公司业绩
并口径资产总额 1175.12亿元，母公司口径净资
表现同比明显下滑。

本 200.54亿元，资本实力较强。近年来，公司
证券公司发展过程中存在业务同质化严重
各项业务稳步发展，业务规模及盈利能力居行
等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能
业中上游水平。2023年上半年，公司营业收入
力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势。

1
位列行业第 27名，净利润位列行业第 22名。

行业分层竞争格局加剧，行业集中度维持在较
公司业务网点遍布全国，截至2023年6月末，
高水平，中小券商需谋求差异化、特色化的发展
道路。 公司在北京、深圳、上海等城市拥有109家证券
“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新 营业部和15家分公司。

《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动
3. 企业信用记录
资本市场和证券行业健康有序发展。2023年，
公司过往履约情况良好。

证券公司预计将继续平稳经营，发生重大风险
根据公司提供的中国人民银行企业基本信
事件概率较小，但仍需关注投资银行、资产管理
用信息报告，截至2023年9月26日查询日，公司
等业务内控制度的健全情况以及开展项目过程
中的尽责情况，重大的涉及业务资质暂停的处

1 2023年上半年，公司营业收入和净利润行业排名来源于《长城
无未结清和已结清的关注类和不良/违约类贷 司党委书记；2023年10月至今，任公司董事长。

款。 公司总裁李翔先生，1968年12月生，硕士；
根据公司过往在公开市场发行债务融资工 曾就职于北京石景山人民检察院、海南汇通国具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期 际信托投资公司等机构；曾历任公司人事监察或违约记录，履约情况良好。 部总经理、营销管理总部总经理、副总裁；2019根据联合资信于2023年9月22日在中国执 年3月至今，任公司党委副书记；2019年4月至今，行信息公开网查询的结果，未发现公司被列入 任公司总裁；2020年10月至今，任公司财务负责失信被执行人名单。 人。

截至2023年6月末，公司共获得银行授信额
2. 内部控制水平
度人民币876.55亿元，已使用额度为219.92亿元，
公司内部控制体系较健全，管理机制较为
融资渠道畅通。

完善，但近年来仍被采取了行政处罚和监管措
六、管理分析 施，内控管理水平需进一步提高。

公司根据相关法律法规要求，并综合考虑
1. 法人治理结构
内部环境、风险管理组织体系、控制活动、信息
公司搭建了较为完善的公司治理架构；高
与沟通、内部监督等因素，制订并完善了各项内
层管理人员具备多年从业经历和丰富的管理经
部控制制度，建立健全了内部控制机制。

验，有助于公司实现持续稳健发展。

公司针对各业务条线以及财务管理、风险
公司依据相关法律法规要求，建立了完善
管理等建立和完善相关的管理制度；同时于经
的法人治理结构（包括股东大会、董事会、监事
营管理层下设信用业务审核委员会、预算管理
会、公司管理层等），形成了权力机构、执行机
委员会、资产负债管理委员会、风险控制与安全
构、监督机构和管理层之间权责明确、运作规范、
运营委员会、股票期权经纪业务审核委员会和
相互协调、相互制衡的机制。

信息科技管理委员会，负责对业务开展进行管
公司股东大会是公司最高权力机构。

理。

截至本报告出具日，公司董事会有11名董
根据《长城证券股份有限公司2022年度内
事，其中董事长和副董事长各1名，由董事会以
部控制审计报告》，公司于2022年12月31日按照
全体董事过半数选举产生；独立董事4名。董事
《企业内部控制基本规范》和相关规定在所有
会下设审计委员会、风险控制与合规委员会、薪
重大方面保持了有效的财务报告内部控制。

酬考核与提名委员会和战略与发展委员会4个
2020－2022年，公司合计收到警示函1次、
专门委员会。

监管谈话措施1次以及中国银行间交易商协会
截至本报告出具日，公司监事会目前有4名
自律处分信息公告1次，主要涉及股票保荐、资
监事，其中职工监事2名。

产管理等业务。截至2022年末，针对以上监管措
截至本报告出具日，公司有高级管理人员8
施和处罚，公司已按要求进行了整改，并加强了
名，其中总裁（兼财务负责人）1名、副总裁4名、
内部合规管理措施。2023年1－8月，公司未收到
董事会秘书1名、首席风险官（兼合规总监）1名、
监管处罚。

首席信息官1名。

公司董事长王军先生，1977年9月生，本科；
七、经营分析
1999年7月至2018年9月，历任华能集团财务部
1. 经营概况
专责、主管、副处长、处长、副主任；2018年11
2020－2022年，公司营业总收入和利润总
月至今，任长城基金董事长；2019年3月至2023
额均先增长后下降；财富管理业务始终为主要

2020年		2021年		2022年
金额	占比（%）	金额	占比（%）	金额	占比（%）	金额
23.61	34.37	28.10	36.23	23.90	76.43	11.45
4.51	6.57	5.75	7.41	4.99	15.95	1.18
1.06	1.54	1.40	1.81	0.93	2.99	0.34
12.62	18.37	11.43	14.74	-4.48	-14.32	9.53
26.89	39.15	30.88	39.81	5.93	18.96	-0.48
68.69	100.00	77.57	100.00	31.27	100.00	22.00

资料来源：公司年度报告及2023年半年度报告，联合资信整理
2. 业务运营 资产配置等增值服务，赚取手续费及佣金收入；
（1）财富管理业务 向客户提供资本中介服务（包括融资融券业务、2020－2022年，公司代理买卖证券业务规 股票质押式回购及约定购回交易等），赚取利息模有所波动，以代理买卖股票业务为主，整体 收入。公司拥有证券经纪业务全牌照，可以开展市场份额有所下滑；信用业务以融资融券业务 证券经纪各项业务。截至 2023年 6月末，公司为主，融资融券业务规模波动增长，股票质押 在北京、深圳、上海等城市拥有 109家证券营业务规模低位波动；2022年末，信用业务杠杆 业部；同时下设北京分公司、浙江分公司、广东水平较上年末明显下降。2023年上半年，公司 分公司、江苏分公司等 15家分公司，基本实现财富管理业务发展稳定。 了营业网点的全国覆盖。

公司财富管理业务主要包括接受个人或机 2020－2022年，公司财富管理业务收入有构客户委托代客户买卖股票、基金、债券等有价 所波动。2022年，由于受资本市场波动加剧影证券，提供投资咨询、投资组合建议、产品销售、

2020年		2021年		2022年
交易额	市场份额 （%）	交易额	市场份额 （%）	交易额	市场份额 （%）	交易额
3.79	0.92	4.30	0.83	3.30	0.73	1.65
0.18	1.11	0.19	0.92	0.46	1.76	0.34
3.97	0.92	4.49	0.83	3.76	0.79	1.99

资料来源：公司提供，联合资信整理
公司信用交易业务主要包括融资融券和股 2020－2022年末，公司股票质押回购业务票质押式回购交易。公司分别于 2010年 11月 交易余额低位波动；2022年，公司为防控风险获得融资融券业务资格，2013年 7月获得股票 进一步压缩股票质押业务规模，期末股票质押质押业务资格。信用交易业务风险控制方面，公 回购业务交易余额较上年末下降 46.00%。2020司在融资融券、股票质押式回购业务客户准入 －2022年，公司股票质押利息收入先下降后有上严格执行尽职调查、合规审查、征信评级和授 所回升，规模较小。截至 2022年末，公司针对信审批程序，建立了从授信管理、担保品管理、 股票质押式回购计提减值准备 190.71万元，计监控报告，到追保、平仓管理等涵盖业务全流程 提比例 12.47%。

的管理体系。2020－2021年，公司融资类业务 2020－2022年末，公司信用业务杠杆率先收入行业排名有所上升，分别为第 27位和第 23 升后降，分别为 102.13%、117.54%和 78.29%。

位。 2022年，由于公司融资融券规模小幅下降，且
2020－2022年末，公司融资融券账户数目 公司通过非公开发行股票增加资本，期末信用持续增长；融资融券余额波动增长，年均复合增 杠杆率较上年末下降 39.25个百分点，信用业务长 7.79%；截至 2022年末，融资融券余额较上 杠杆水平下降明显，同时考虑到公司信用业务年末小幅下降 6.69%，主要系股票市场交投活 以融资融券业务为主，故整体风险可控。

跃度下降所致。2020－2022年，融资融券利息 截至 2023年 6月末，公司融资融券余额较收入亦波动增长，年均复合增长 6.72%，其中 上年末增长 3.73%至 224.91亿元；2023年 1－2022年融资融券利息收入同比下降 10.54%，主 6月，公司实现融资融券利息收入 5.93亿元，要系业务规模小幅下降以及业务费率下降综合 同比变动不大。股票质押式回购业务方面，截至所致。 2023年 6月末，公司股票质押待回购余额较

2020年/2020年末	2021年/2021年末	2022年/2022年末
44526	48564	51451
186.63	232.38	216.83
10.48	13.32	11.93
0.20	0.28	0.15
0.06	0.01	0.02

资料来源：公司提供，联合资信整理
（2）投资银行业务 2020－2022年，公司投资银行业务收入先
2020－2022年，公司投资银行业务收入有 增后降、整体波动增长。2022年，公司投资银所波动，公司债券承销业务具有较强的市场竞 行业务收入同比下降 13.25%，主要系股权承销争力。2023年1－6月，公司证券承销规模和次 规模同比下降所致。

数同比有所减少；截至2023年6月末，公司投资 2020－2022年，公司债券承销金额先稳后银行项目储备情况良好。 升，年均复合增长 15.40%；承销品种以公司债公司投资银行业务以证券承销业务为主， 为主，三年公司债承销金额占比均在 80%以上。

主要包括股权融资、债务融资及资产证券化和 2022年，企业债承销金额排名行业第 17位，财务顾问业务，为客户提供上市保荐、股票承销、 较 2021年上升 10位。此外，2022年公司共承债券承销、资产证券化、资产重组、收购兼并等 销 4只绿色债券，承销规模 26.30亿元；公司绿服务。 色债券主承销金额排名行业第 20位。

表6 公司债券承销业务情况（单位：亿元、次）

2020年	2021年	2022年
次数	3	8	10
承销金额	27.55	32.05	69.45
次数	66	63	69
承销金额	296.08	302.27	366.61
次数	2	1	1
承销金额	8.10	2.10	5.71
次数	71	72	80
承销金额	331.73	336.42	441.77

资料来源：公司提供，联合资信整理
2020－2022年，公司股权承销业务次数及 司债券承销金额和承销次数同比均有所减少；承销金额均先增后降。2022年，公司股权承销次 股票保荐与承销方面，公司调整股权项目发行数为5次，含2次IPO和3次增发，承销金额分别 节奏，完成1次股权承销，承销次数亦同比有所同比下降47.61%和58.44%，主要系受市场环境 减少。受上述因素综合影响，2023年1－6月，公等因素影响股权业务推进流程有所放缓所致。 司实现投资银行业务收入1.18亿元，同比下降2023年上半年，公司发行承销多只绿色债 62.23%。

券，申报小微企业增信集合债、科创债等符合国 从公司投资银行业务项目储备情况来看，家战略和政策的债券项目；但受证券市场波动 截至2023年6月末，公司在审项目33个（含债券以及企业债审核政策调整等因素影响，当期公 项目23个、IPO项目4个、再融资项目2个、北交

2020年	2021年	2022年
次数	1	5	2
承销金额	3.04	29.76	15.59
次数	1	5	3
承销金额	7.00	29.67	12.33
次数	2	10	5
承销金额	10.04	59.43	27.92

资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）证券投资及交易业务 终为第一大投资品种，占比有所波动，2022年末2020－2022年末，公司证券投资规模呈持 为61.46%。公司投资的债券品种以信用债为主，续增长趋势，投资结构以固定收益类为主；收 2022年末占比为86.13%，其中AAA级债券占比入规模先稳后降。2023年上半年，证券投资及 超过50%。2020－2022年末，基金和股票投资规交易业务收入同比大幅增加，期末业务规模有 模均持续增长，年均复合增长率分别为89.56%所增长。近年来，债券违约事件频发且证券市 和32.86%。截至2022年末，公司信托产品、证券场波动加剧，需关注证券投资业务所面临的信 公司资产管理产品及其他产品投资规模较小，用风险和市场风险。 占比均不超过5%。

公司证券投资与交易业务主要包括权益类 2020－2022年末，公司自营权益类证券及投资与固定收益投资两大类业务。权益类投资 证券衍生品/净资本指标持续上升，自营非权益业务是指在证券交易所和场外市场对股票、基 类证券及证券衍生品/净资本指标波动上升，两金、可转债、股指期货、股票期权等产品进行证 项指标均优于监管标准（≤100%和≤500%）。

券投资的业务；固定收益投资业务是指在证券 2023年上半年，公司持续加大对各类金融交易所和银行间市场对国债、金融债、企业债、 资产的投资，并不断调整持仓结构；截至2023年公司债、短期融资券等固定收益产品的证券投 6月末，公司证券投资业务规模较上年末增长资业务。 30.09%，各类投资品种规模均有不同程度增加。

从收入实现来看，2020－2022年，公司证券 受此影响，2023年1－6月，公司证券投资及交易投资及交易业务收入先稳后降；2022年，公司证 业务收入为9.53亿元，由上年同期亏损转为盈利。

券投资业务收入同比下降139.17%至-4.48亿元， 由于业务规模的扩大，截至2023年6月末，主要系当期证券市场大幅回撤，公司权益类等 公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本指相关业务收入同比下降所致。 标和自营非权益类证券及证券衍生品/净资本从投资规模来看，2020－2022年末，公司持 指标均有所上升，分别上升7.20个百分点和续加大对债券和基金的投资规模，带动证券投 80.30个百分点。

资业务整体规模逐年增长，年均复合增长 截至2023年6月末，公司证券投资业务不存30.76%。截至2022年末，证券投资业务规模较 在信用风险事件，但考虑到证券投资业务受市上年末增长25.06%。 场行情影响较大，未来需对业务所面临的市场
从投资品种来看，2020－2022年末，债券始 风险和信用风险保持关注。

2020年末		2021年末		2022年末
金额	占比（%）	金额	占比（%）	金额	占比（%）	金额
167.22	66.19	203.78	59.00	265.49	61.46	310.82
13.02	5.16	15.48	4.48	22.99	5.32	55.19
35.15	13.91	77.14	22.34	126.29	29.24	157.15
24.80	9.82	37.71	10.92	4.43	1.03	13.11
7.89	3.12	5.63	1.63	0.77	0.18	6.89
4.56	1.81	5.63	1.63	11.97	2.77	18.73
252.63	100.00	345.37	100.00	431.93	100.00	561.89
11.48	17.10	18.14
161.29	196.86	189.67

资料来源：公司年度报告及2023年半年度报告，联合资信整理
（4）资产管理业务 2020－2022年末，公司定向资管业务规模
2020年以来，受资管新规持续影响，公司 在总规模中的占比始终超过 50%以上，但由于资产管理业务规模持续下降，以主动管理类业 公司主动压降定向资管业务规模，整体占比波务为主，且占比持续上升；业务收入有所波动， 动下降，2022年末为 60.02%。专项资管产品主其中2022年同比有所下降。 要为公司发行的 ABS产品，2020－2022年末，公司资产管理业务主要类型包括集合资产 公司专项资管规模逐年下降，年均复合下降管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理 32.24%；截至 2022年末，专项资管规模较上年业务。近年来，公司资产管理业务持续向主动管 末下降 36.73%。2020－2022年末，集合资管规理方向发展，覆盖固定收益、固收+、多策略、 模先稳后降，年均复合下降 3.44%；截至 2022量化对冲等多种产品种类。2020年以来，公司 年末，公司集合资管规模较上年末下降 8.29%。

不断拓展资产管理产品序列；2022年，公司成 2020－2022年末，公司主动管理类业务占功发行不同风格的多个系列 FOF产品，此外成 比持续上升，2022年末为 60.37%。

功发行酒店类 CMBS、供应链金融 ABS等项目。 2023年上半年，公司持续深化与银行及第2020－2022年末，公司资产管理业务规模 三方代销机构的合作关系，机构客户委外业务呈逐年下降趋势，年均复合下降 31.17%，主要 取得进展，成立 2支 FOF单一资产管理计划，系受资管新规影响公司主动压缩定向资管计划 并运用可复制化策略持续开拓 FOF委外业务。

所致。2020－2022年，资产管理业务收入先增 截至 2023年 6月末，公司资产管理业务规模较后减、整体下降；2021年资产管理业务收入同 上年末下降 53.35%，其中定向资管规模业务规比增长 32.91%，主要系公司布局资产管理业务 模下降 77.80%，主要系公司主动压降被动管理转型及定向资管产品业绩报酬同比有所增长综 类业务规模所致，期末主动管理规模为 283.61合所致；2022年资产管理业务收入同比下降 亿元，占比快速上升至 98.93%。

33.43%，主要系受托管理资产规模下降以及当 2023年 1－6月，公司实现资产管理业务期业绩报酬减少综合所致。 收入 0.34亿元，同比下降 19.96%。

表9 公司资产管理业务情况（单位：亿元）

2020年末		2021年末		2022年末
规模	占比（%）	规模	占比（%）	规模	占比（%）	规模
67.89	5.23	69.02	8.44	63.30	10.30	52.26

831.98	64.14	460.35	56.30	368.83	60.02	81.87
397.25	30.63	288.26	35.26	182.37	29.68	152.55
1297.12	100.00	817.63	100.00	614.50	100.00	286.68

资料来源：公司提供，联合资信整理
（5）其他业务 末，总资产6.39亿元，净资产6.32亿元；2022年，
公司子公司发展良好，其中参股的景顺长 长城长富实现营业总收入0.13亿元，同比下降城基金对公司利润贡献度较高。 21.79%，主要系其在持股权基金估值下降所致。

截至2023年6月末，公司主要控股企业为长 长城投资成立于2014年11月。2021年1月，城长富、长城投资、宝城期货、长证国际金融和 长城投资注册资本由5.00亿元变更为10.00亿元。

长城资管，公司联营及合营企业分别为长城基 公司另类投资业务主要由长城投资集中管理。

金和景顺长城基金。 截至2022年末，长城投资资产总额6.88亿元，净2022年，公司实现对联营及合营企业的投 资产6.68亿元；2022年，长城投资实现营业总收资收益为7.56亿元，对利润形成较好补充。 入0.16亿元，同比下降67.84%，主要系金融产品长城基金成立于2001年12月，目前管理的 投资整体浮盈较上年度减少所致；净利润同比基金产品类别涵盖货币型、债券型、混合型以及 下降55.23%。

指数型基金，形成覆盖低、中、高各类风险收益
3. 未来发展
特征的较为完善的产品线。截至2022年末，长城
公司战略规划目标清晰，符合公司的自身
基金总资产23.82亿元；2022年，长城基金实现
特点和优势，未来发展前景较好。

营业总收入10.10亿元，实现净利润1.78亿元，营
在公司“十四五”战略规划指引下，公司以
业总收入和净利润均同比变动不大。

“安全”“领先”为指导思想，以“结伴实体，
景顺长城基金成立于2003年6月，其产品线
让金融更有责任和价值”为企业使命，推进公司
较为完善并在股票型基金的管理上形成了独特
“十四五”战略规划各项目标及工作任务，构建
的优势。截至2022年末，景顺长城基金总资产
“一平台三中心”客户运营新模式，推动公司向
55.77亿元；2022年，景顺长城实现营业总收入
“以客户为中心”转型，以科创金融、绿色金融、
42.34亿元，同比小幅下降6.34%；实现净利润
产业金融为特色，聚焦数字券商、智慧投资、科
13.68亿元，同比变动不大。

创金融，推动变革，增强公司竞争力、创新力和
宝城期货成立于2007年11月，注册资本为
抗风险能力，创建精于电力、能源领域的特色化
1.20亿元（2018年增资后注册资本6.00亿元），
一流证券公司。

公司持有80.00%的股权。宝城期货下设一家子
财富管理业务方面，公司以产品、投顾为主
公司华能宝城物华有限公司，主要从事动力煤
体推进财富管理转型，巩固两融业务优势，丰富
套期保值、现货贸易等产融结合业务。截至2022
金融产品货架，通过精细化运营和科技赋能，满
年末，宝城期货总资产102.36亿元，净资产13.28
足客户多元化财富管理需求；投资银行业务方
亿元；2022年，宝城期货实现营业总收入8.92亿
面，通过“两个聚焦”加强项目储备，打造重点
元，实现净利润0.65亿元，分别同比下降74.42%
区域竞争优势，逐步形成细分领域相对优势，加
和65.02%，主要系其子公司华能宝城物华有限
快投行投资化转型，探索产业创新与金融服务
公司业务缩减、手续费率下降及计提信用减值
相结合的产业升级之路；资产管理业务方面，加
损失综合所致。

强主动管理能力，锻造多策略投研能力，深化销
长城长富成立于2012年5月，注册资本3.00
售渠道合作关系，加快资产证券化业务转型，建
亿元（2014年增资后注册资本6.00亿元）。公司
设成为重要的内部支撑产品中心和外部客户中
通过长城长富开展私募基金业务，截至2022年
心；自营投资业务方面，科学合理做好大类资产 定期根据市场及公司经营变化情况对流动性风配置，深化专业化投研能力及风控体系建设，构 险控制指标进行压力测试，分析其承受短期和建相对弱敞口的稳健投资体系；机构业务方面， 中长期压力情景的能力，及时制定融资策略，提通过科创金融港、“一平台三中心”打造“1+N” 高融资来源的多元化和稳定程度。公司建立了全方位整合业务模式，精准划分客群、构建业务 符合监管要求、并与其业务发展相适应的风控生态，提升卖方研究服务水平和销售能力，以私 体系与实施举措。

募为切入点、ESG投资为突破口推动机构业务
九、财务分析
闭环与落地。

1. 财务概况
八、风险管理分析
公司提供了2020－2022年的合并财务报表
公司建立了较为完善的风险监控体系和全 和2023年半年度财务报表。2020年和2021年财面的风险管理制度，可较好地支撑业务运行； 务报表经德勤华永会计师事务所（特殊普通合但随着业务规模的扩大、金融产品的持续创新 伙）审计，均出具了无保留的审计意见；2022年以及市场环境和监管政策的变化，要求公司进 财务报表经中审众环会计师事务所（特殊普通一步提高风险管理水平。 合伙）审计，并出具了无保留的审计意见；2023公司根据相关法律法规及行业监管要求建 年半年度财务报表未经审计。

立了较为完善的全面风险管理体系，制定了《全 会计政策变更方面，公司自2021年1月1日面风险管理制度》等一系列规章制度；并针对各 起执行财政部于2018年修订的新租赁准则，根部门、各业务分别制定了相应的风险管理办法。 据新租赁准则的衔接规定，首次执行新租赁准公司建立了四个层级的风险管理架构：第 则的累积影响数，调整本年年初留存收益及财一层级是董事会及其下设的董事会风险控制与 务报表其他相关项目，不调整可比期间信息；合规委员会，全面领导公司风险控制工作；第二 2022年度公司无重要会计政策和会计估计变更。

层级是公司在经营管理层面成立的风险控制与 2020年至2023年6月末，公司合并范围变动较小，安全运营委员会，对公司经营风险实行统筹管 财务数据可比性较强。

理，对风险管理重大事项进行审议与决策；第三 截至2022年末，公司合并资产总额1002.41层级是风险管理职能部门，包括法律合规部、风 亿元，其中客户资金存款165.12亿元；负债总额险管理部、财务部、审计部、营运管理部、信息 721.64亿元，其中代理买卖证券款234.20亿元；技术与金融科技部等；第四层级是各业务部门、 所有者权益280.77亿元，归属于母公司所有者权子公司及分支机构。上述四个层面形成自上而 益275.64亿元；母公司口径下净资本230.08亿元。

下垂直型风险管理机构，在董事会风险控制与 2022年，公司实现营业总收入31.27亿元，利润合规委员会领导下，由风控委进行集体决策，风 总额8.21亿元，归母净利润8.99亿元；经营活动险管理部门与业务部门、分支机构密切配合，从 产生的现金流量净额-67.71亿元，现金及现金等审议、决策、执行和监督等方面管理风险。 价物净增加额-20.06亿元。

风险指标动态监管方面，公司建立了净资 截至 2023年 6月末，公司合并资产总额本等风险控制指标体系及证券投资、量化投资、 1175.12亿元，其中客户资金存款 176.54亿元；固定收益、经纪业务、资产管理、融资融券等业 负债总额 890.03亿元，其中代理买卖证券款务的风险监控系统，并制定了相应的监控预警 256.74亿元；所有者权益 285.08亿元，其中归阀值。通过上述监控系统和模块，实时防范与管 属母公司的所有者权益 279.87亿元。2023年 1理各类风险。 －6月，公司实现营业总收入 22.00亿元，利润

2020年末	2021年末	2022年末
349.16	488.22	487.44
54.55	60.41	71.62
5.00	12.82	26.02
96.84	142.04	145.65
169.68	236.89	204.66
0.40	0.00	16.76
187.71	237.62	234.20
187.71	230.53	234.20
536.86	725.84	721.64
327.67	459.67	468.12
157.98	218.46	260.05
169.68	241.21	208.07
48.21	47.53	55.55
46.13	36.19	47.52
51.69	40.30	56.11
65.33	70.82	63.45

注：上表短期债务中未包含一年内到期的应付债券，计算结果低于实际情况 资料来源：公司审计报告、2023年半年度财务报告、风险控制指标监管报表，联合资信整理 截至2023年6月末，公司负债总额和自有负 动不大；受债务规模增长影响，公司自有资产负债分别较上年末分别增长23.33%和29.92%。从 债率随之上升5.51个百分点，仍处于一般水平。

全部债务来看，截至2023年6月末，公司全部债 从全部债务剩余期限结构来看，截至 2023务较上年末增长28.66%，长、短期债务占比变 年 6月末，一年内到期债务占比 69.47%，短期 （未完）