超额平价，人民银行续作1.45万亿元MLF，有何深意

利率不变是最优选择

北京商报记者注意到，因11月15日有8500亿元1年期MLF和4740亿元7天期逆回购到期，当日公开市场实现净投放6210亿元。

从价格上来看，业内认为，11月MLF利率维持不变，受多个因素影响。

正如中国民生银行首席经济学家温彬解读，本月MLF利率持平上月，已连续3个月维持不变。一是年内已进行两次降息，经济基本面整体延续改善，11月金融数据也超出预期，短期内政策利率无进一步下调必要；二是当前汇率仍承压运行，为保持汇率稳定，防止超调风险，MLF利率不变也是最优选择。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华进一步指出，MLF平价续作，主要是今年货币政策靠前发力，前10个月，国内新增信贷总量同比多增1.68万亿元，信贷增速平稳、适度，实体经济贷款利率持续创出历史新低，反映政策利率合理；10月信贷整体符合预期。

同时，货币政策既要为经济营造适宜货币环境，也要提升政策实施精准质效，兼顾内外均衡。短期国内通过深化利率市场化改革，引导金融机构通过挖掘LPR（贷款市场报价利率）改革潜力，合理调整存款利率，稳定银行负债成本，为银行降低实体经济融资成本拓展空间。

另在房贷利率方面，周茂华认为，新发放首套房贷利率动态调整机制，存量首套房贷利率下调及各地差异化的首付等稳楼市政策红利仍有释放空间，关键是各地准确研判楼市情况与趋势，因城施策、用好政策空间，合理引导市场预期。

缓释资金面压力

除了价平，此次MLF续作的另一特点是量增。本月，MLF操作实现净投放6000亿元，规模创年内新高。

对此，周茂华认为，目前，同业存单利率、国债利率中枢抬升，高于MLF利率，反映近期银行体系对中长期限资金需求有所增加。主要是近期国内的扰动因素较多，缴税、缴准、公开市场操作工具到期量大，政府债券发行量大，对市场流动性扰动影响较大。为平稳中长期资金面，加大实体经济薄弱环节、重点领域支持，人民银行预计可能适度增加长期限流动性投放。

温彬则进一步指出，本月MLF大幅超额续作，净投放6000亿元，主要源于多方因素。一方面，10月以来特殊再融资债密集发行，万亿国债预计于11月中下旬启动发行，年内国债和地方债发行量较大，信贷投放也有较大资金需求，中长期流动性仍面临较大压力。MLF大幅超额续作有助于强化货币与财政政策的协同，为宽财政、宽信用营造良好的环境。

另外，10月以来资金面持续收敛，市场预期不稳，资金利率等快速上行，位于相对高位；同时11月有8500亿元MLF到期，规模为年内最高，且即将进入资金市场跨年阶段，市场主体的流动性需求会明显上升，中期流动性偏紧。考虑到MLF余额、到期压力以及政府债加快发行和税期高峰等造成的流动性缺口，需要通过MLF大幅超额续作来缓释资金面压力，平稳市场预期，避免流动性分层加剧和资金利率的大幅波动。

此外，近期在政府债券供给放量、宽信用加快、资金面边际收敛的环境下，银行体系缺少长期稳定的负债来承接，对较长期限同业存单的发行诉求提升，导致同业存单利率居高不下，整体超出MLF利率水平，也使得银行机构对于MLF的需求大大增加。温彬认为，人民银行大幅超额续作MLF也是市场供需平衡的结果。在他看来，为贯彻中央金融工作会议提出的“切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，更加注重做好跨周期和逆周期调节”要求，引导金融机构更好支持“三大工程”和“五篇大文章”领域，也需要保持货币政策的稳健性，维持流动性合理充裕，增强金融支持实体经济的可持续性。

仲量联行大中华区首席经济学家及研究部总监庞溟同样解读到，近期资金面出现一定扰动，市场流动性不算宽松，短端利率高于政策利率水平。但因为仅为短期性而非趋势性收紧和多发性扰动，综合考虑为未来货币政策预留空间与工具、保持人民币汇率稳定、其他主要经济体加息空间与节奏的不确定性等制约因素，维持政策利率稳定不变，超额平价续作MLF，并结合降准和结构性、政策性、开发性金融开发工具来定向直达实体经济、加力服务高质量发展，是较好的选择。

年末降准可能性较高

基于MLF的锚定作用，多位分析人士认为，按照以往惯例，本次人民银行维持MLF利率稳定，短期内LPR（贷款市场报价利率）下调的可能性偏低。

正如温彬指出，MLF利率保持稳定下，本月LPR报价预计维持不变。且在MLF大幅超额续作的背景下，短期降准的空间也被缩窄。

不过庞溟则认为，在稳健的货币政策方面，货币数量和社会融资总量还有适度宽松、合理增长的空间，企业综合融资成本和个人消费信贷成本还有稳中趋降的空间。“由于降准可以更好地降低金融机构的资金成本和净息差压力，促进金融从总量、价格和结构上进一步持续支持实体经济，四季度降准的可能性和必要性仍相对高于降息。”庞溟说道，预计未来人民银行将继续通过综合运用多种货币政策工具，灵活精准、合理适度、动态高效、有力有效地微调短期流动性，确保一定的公开市场操作规模与力度。

“预计本月LPR继续保持稳定。”对于后续货币政策，周茂华说道，人民银行货币政策为实体经济恢复营造适宜货币环境(社融、M2同比与名义GDP增长基本匹配），更多关注逆周期调节。考虑到金融机构备战“开门红”及应对年末、跨年流动性需求，不排除人民银行年底前后推出降准（25基点）、结构性工具。

另对降息方面的举措，周茂华认为，后续人民银行降息决策，主要受经济与物价复苏趋势、实体融资需求复苏情况、房地产复苏节奏及兼顾内外均衡等方面影响，降息决策有待经济数据指引。

北京商报记者 刘四红